【IPO价值观】核心产品市场空间狭小，飞仕得未来成长性堪忧

集微网报道，长期以来，高端功率半导体市场一直被英飞凌、赛米控、三菱、富士电机、安森美等少数国际供应商所占据，导致与之配套的功率器件驱动器也被PI、赛米控、英飞凌等国际厂商垄断。

在供应链国产化趋势下，本土企业逐步突破行业内高端产品的核心技术，例如纳芯微、比亚迪半导体、圣邦股份等模拟芯片厂商的驱动IC产品在新能源汽车、新能源发电等领域逐步崭露头角，联研国芯、青铜剑技术、落木源、飞仕得等专业化功率器件驱动器生产商也快速成长起来。

其中，飞仕得目前正在冲击科创板上市，已回复第一轮审核问询函，针对公司产品市场空间狭小的问题进行了回复。

市场空间狭小

据招股书显示，飞仕得主营业务为功率系统核心部件及功率半导体检测设备的研发、生产和销售，并提供相关技术服务，其中，功率系统核心部件产品包括功率器件驱动器、功率模组，功率半导体检测设备产品包括功率半导体实验室检测设备等。

2020年至2022年，飞仕得营业收入分别为16,404.03万元、18,038.73万元和29,101.58万元；同期净利润分别为6,306.76万元、5,149.56万元和8,061.73万元。

从主营业务收入构成来看，功率器件驱动器是飞仕得的最主要产品，占公司主营业务收入比例较高，分别为94.64%、93.92%和88.24%。

具体来看，风电是飞仕得功率器件驱动器的主要应用领域，报告期内收入占比分别为62.14%、51.9%、50.91%和49.59%

飞仕得在招股书中表示，2022年度，公司在风力发电细分领域的全球市场占有率约为34.07%；同时，公司已成为阳光电源、特变电工等国内领先的集中式光伏逆变器厂商，以及华夏天信、中加特等国内领先的矿用变频器厂商重要的功率器件驱动器供应商。

根据上述数据测算，2022年度，风力发电功率器件驱动器市场约3.84亿元，整体空间较小。

飞仕得在申报材料中表示，功率器件驱动器可以分为驱动IC、板级驱动器，公司驱动器产品与IGBT、SiCMOSFET等功率器件搭配使用，整体市场空间与功率器件市场规模密切相关，并未说明我国相关功率器件/功率器件驱动器产品的市场空间情况。

根据公开信息，IGBT驱动市场空间较小，且以中高压为主。因此，上交所要求飞仕得说明功率器件驱动器的总体市场空间。

飞仕得回复称，Yole其报告中披露2021年板级驱动器数量约23.15百万件，而以行业内代表性企业PI、赛米控、英飞凌可公开查询的产品价格范围各自下限的中位数（459.43元/件），测算板级驱动器市场规模约106.36亿元。

然而，在板级驱动器领域处于国内领先地位的飞仕得，2020年至2022年产品销售单价分别为272.73元/件、281.17元/件及293.68元/件，远低于上述行业内代表性企业的产品价格，若按照281.17元/件计算，全球板级驱动器市场规模仅为65.09亿元。

此外，飞仕得目前仍处于国产替代的过程中，尚未发力国际市场，所面对的市场规模更为狭小。

关于国内板级驱动器的市场空间，飞仕得在问询回复中并未直接测算当前的市场规模，而是以华泰证券测算的2025年中国IGBT市场规模355亿元，预计2025年新能源发电、工业控制、新能源汽车、其他领域IGBT市场规模分别约74.55亿元、85.20亿元、124.25亿元、71.00亿元。并预计2025年中国新能源发电、工业控制、新能源汽车、其他领域SiC功率器件市场规模分别约为13.25亿元、11.35亿元、59.60亿元和10.41亿元。

按照板级驱动器市场规模=（IGBT+SiC功率器件市场规模）*板级驱动器与IGBT、SiC功率器件的价值占比17.07%测算，飞仕得预计2025年板级驱动器中国市场的市场规模约76.75亿元，其中新能源发电、工业控制、新能源汽车领域分别约为14.99亿元、16.48亿元、31.38亿元，其他轨道交通、输配电等领域约13.90亿元。

按照飞仕得的方式测算，在假设IGBT、SiC功率器件以及板级驱动器市场规模高速增长的情况下，预计2025年中国板级驱动器市场规模也仅76.75亿元。

存被驱动IC替代风险

不过，板级驱动器与驱动IC在市场上处于竞争关系，大量IGBT、SiC功率器件都采用驱动IC，而非板级驱动器。根据Yole数据显示，2021年度全球驱动IC数量约4,010百万件，板级驱动器数量约23.15百万件。从数量来看，有99%以上的功率器件驱动器市场被驱动IC占据，上述测算数据完全脱离现实情况。

值得一提的是，飞仕得并非不了解这一现实情况，或是为抬高板级驱动器的市场空间，而刻意忽略驱动IC的市场份额。

根据飞仕得称，全球功率器件驱动器市场上，驱动IC单价低，产品数量占比高，主要为中低电压等级产品（1,200V及以下）；板级驱动器集成功能完善，产品单价高，主要应用于中高压领域（600V-6,500V）。

而从细分应用领域的电压水平来看，在新能源汽车、光伏、风电、储能、工业控制等诸多领域，均存在既可使用驱动IC，也可使用板级驱动器的600V-1200V市场。

根据Yole报告，2021年度全球驱动IC市场规模约16.78亿美元，由此测算驱动IC的平均价格约每件0.42美元。对比动辄几百上千人民币的板级驱动器确实颇具成本优势。

同时，驱动IC的体积也远比板级驱动器更小，在小型化的趋势下，拥有成本和体积优势的驱动IC，或将使得板级驱动器的市场空间被进一步压缩。

对此，飞仕得也表示，在功率器件驱动器终端应用方面，风力发电、集中式光伏发电、矿用变频等中高压应用领域的终端客户倾向于采购公司等专业制造商的板级驱动器，但在技术难度和产品性能要求相对较低的部分中低压领域，终端客户存在使用驱动IC或基础功能IC等元器件设计集成驱动器的情况。

目前来看，尽管高压市场只能使用板级驱动器，但该市场技术难度较高，且空间狭小。

根据飞仕得问询回复测算，2021年高压IGBT市场规模约为58.2亿元，按上述板级驱动器与IGBT功率器件的价值占比17.07%计算，得出2021年国内高压板级驱动器的市场规模约9.93亿元。

飞仕得表示，2021年公司高压驱动器收入9,377.09万元，占主营业务收入比例52.34%；2021年公司高压驱动器在国内市场占有率约9.47%，处于国内厂商领先地位。

作为正在冲击科创板上市的企业，飞仕得在2020年至2022年实现了业绩的高速增长，但受限于核心业务市场空间狭小，其2023上半年实现营收仅16427.4万元，增长已经呈现出放缓迹象，后续成长性和可持续性或难保证。