近期笔者在《【IPO价值观】干式真空泵出货量国产第一，中科仪盈利靠投资收益及政府补助》一文中介绍，中国科学院沈阳科学仪器股份有限公司（简称“中科仪”）不仅打破了欧美及日本企业对干式真空泵的长期垄断，还成为我国集成电路领域出货量最大的国产制造企业。
近日笔者翻阅其招股书还发现，该公司股东阵容强大、背景深厚，控股股东为国科科仪（持有公司35.21%股份），实控人为国科控股，同时获国家集成电路基金（持股19.73%）加持，加速其在干式真空泵和真空科学仪器设备领域的技术突破，并与中芯国际、长江存储、长鑫存储等客户形成稳定合作关系，业绩也于近年获得稳定增长。
不过在存货方面，中科仪仍面临一定挑战，存货周转率高的背后，出现产销率持续下滑的情况，存货跌价准备占存货账面价值比重也偏高，给这家国产干式真空泵制造企业的未来发展蒙上了一层阴影。
供应商及客户资源稳定
从采购数据来看，2022年-2024年中科仪向前五名供应商的采购金额占比分别为35.97%、30.33%、34.83%，均未超过40%，且不存在向单个供应商采购比例超50%的情况，符合“不依赖少数供应商”的行业安全标准。
从供应商构成来看，核心供应商以沈阳本地企业为主（如沈阳贝瑞科技、沈阳巨石科技、沈阳银球轴承等），同时覆盖南通、苏州、广州等地供应商，形成“以东北为核心、长三角/珠三角为补充”的区域布局，可有效降低单一区域供应链中断风险（如物流受阻、政策变动等）。
主要供应商合作周期普遍超过3年，例如沈阳贝瑞科技（含沈阳银球轴承）连续3年位列前五供应商第一位，2022年-2024年采购金额分别为5864.51万元、5138.17万元、6780.97万元，合作规模稳步增长；沈阳巨石科技同样在2022年-2024年连续3年稳居前五供应商；凤城市华亿铸造自2022年起连续签订年度框架协议，2024年仍在合作名单中，体现长期互信关系。
客户方面，2022年-2024年中科仪向前五名客户销售金额占比分别为42.11%、41.84%、44.06%，集中度适中且无单一客户依赖（单一最大客户出现在2023年，隆基绿能销售占比18.67%）。核心客户以集成电路、光伏领域头部企业为主，如长江存储（2022年-2024年销售金额分别为10832.12万元、7465.09万元、13990.57万元）、隆基绿能（2022年-2024年销售金额分别为9219.57万元、15900.04万元、5364.69万元）、中芯国际（2022年-2023年销售金额分别为4049.19万元、4500.67万元）等，此类客户资本开支稳定（如长江存储2024年扩产带动干式真空泵采购增长），合作具有持续性。
集成电路领域，客户覆盖中芯国际、长江存储、长鑫存储等国内主流晶圆厂，以及北方华创、拓荆科技等设备厂商，2024年集成电路领域干式真空泵收入66269.07万元，占干式真空泵总收入的84.63%，较2022年增长106.31%，成为核心需求来源；同时进入台积电、大连Intel、SK海力士供应链（小批量出货），打开国际市场空间。
光伏领域与隆基绿能、一道新能源等客户长期合作，2023年因光伏行业高景气度，光伏领域收入17550.23万元（同比增长56.46%），2024年虽因行业景气度下降收入回落至10517.29万元，但仍为第二大应用领域，且客户未出现大规模流失。
科研领域，中科仪承担北京正负电子对撞机、上海硬X射线自由电子激光装置等11项国家重大科技基础设施建设，客户为中国科学院高能物理研究所等科研单位，需求受国家科技经费支持（2024年我国基础研究经费为2497亿元，同比+10.54%），具有“逆周期”属性，可对冲产业领域需求波动。
主产品产销率下降仍需警惕
中科仪主产品分为干式真空泵与真空科学仪器设备，两者产销率表现差异显著。
干式真空泵产能从2022年的6063台/年提升至2024年的10613台/年，产量也基本逼近或超过产能上限，2022年-2024年分别为5916台、7600台、11586台，但销量并未能同步跟进，2022年-2024年分别为5440台、6619台、8695台，产销率分别为91.95%、87.09%、75.05%，呈快速下滑趋势。
真空科学仪器设备产品主要面向高校、科研院所等科研单位，市场需求相对有限，导致其产量及销量长期处于低位水平：2022年198台产量、161台销量（产销率81.31%），2023年167台产量、207台销量（产销率123.95%，消化库存），2024年151台产量、166台销量（产销率109.93%），但2022年-2024年产量逐年下降。
干式真空泵的产能、产量和销量
真空科学仪器设备的产量、销量
其中，干式真空泵中科仪是中科仪的第一大营收来源，2022年-2024年营收分别为4.48亿元、6亿元、7.83亿元，占主营业务营收比重分别为64.78%、70.69%、72.44%。
分析中笔者发现，真空科学仪器设备库存产品于2023年、2024年继续得到销售，但干式真空泵在产销率持续下降背景下，2022年-2024年产量较销量分别多出476台、981台、2891台，合计多出4348台，出现了明显的库存积压现象，导致公司存货跌价风险持续加大。
数据显示，2022年-2024年，中科仪存货账面价值分别为2.83亿元、4.36亿元、5.86亿元，同期存货跌价准备分别为5719.86万元、4922.58万元、5527.38万元，存货跌价准备占存货账面价值比重分别为20.24%、11.28%、9.42%，均远高于可比公司表现。
值得注意的是，库存商品始终是存货跌价准备或合同履约成本减值准备数额最高的类别，2022年-2024年分别为1837.49万元、1788.1万元、3091.91万元。
对于存货跌价准备金额较高，中科仪说明称，主要系针对备用泵、早期模具及转型后不再生产的旧型号干泵零部件、因战略规划调整而不再使用的积压物资、以前年度暂停或终止的真空科学仪器设备项目成本等计提的跌价准备。
不过在存货周转率方面，中科仪表现在可比公司中仍可圈可点，2022年-2024年分别为2.06次/年、1.59次/年、1.49次/年，仅落后于汉钟精机，高于其他可比公司，这意味着，中科仪的存货能够更快变现，从而避免因存货积压导致现金流紧张的情况出现。
（校对/邓秋贤）
