【IPO价值观】行业竞争加剧，江铜铜箔募投扩产后恐面临产能过剩难题

集微网消息，受益于新能源汽车爆发式增长，带动了上游锂电池出货量的猛增，而锂电池需求增长同样带动了铜箔需求释放，加上近年来国内PCB产业的蓬勃发展，对电子铜箔的需求也是水涨船高。

因此，国内电子铜箔的发展日益迅猛，江西省江铜铜箔科技股份有限公司（下称：江铜铜箔）便是其中的受益者之一，而且，该公司此前已经向创业板递交招股书，并获得创业板发审委受理。

经笔者翻阅该公司的招股书后发现，江铜铜箔虽然在2021年实现了业绩的飞跃，但是激进的扩张导致公司的现金流持续净流出，竞争加剧之下产能利用率出现下滑，而且存货规模在今年一季度也猛增。

业绩飞跃式增长背后现隐忧

根据招股书，江铜铜箔主要业务便是各类高性能电解铜箔，而电解铜箔是锂离子电池、覆铜板和印制电路板制造的重要材料。根据应用领域的不同，可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，产品广泛应用于电子产品、覆铜板、印制电路板及新能源汽车动力电池、储能设备等多个领域

目前，江铜铜箔已经形成电子电路铜箔及锂电铜箔双轮驱动的格局，在电子电路铜箔领域，公司产品种类和规格齐全，在锂电铜箔领域，江铜铜箔也是国内少数几家能够实现生产万米以上卷长的4μm锂电铜箔产品的企业之一。

因此，公司积累了一批明星客户，诸如生益科技、崇达技术、景旺电子、深南电路、南亚新材等知名PCB企业，以及蜂巢能源、欣旺达、比亚迪等国内知名锂电池及新能源汽车厂商。

知名的客户也给江铜铜箔带来了丰厚的业绩回报，近年来，江铜铜箔业绩突飞猛进，准确的说，公司的业绩在2021年出现爆发式的增长。在2019年—2022年1-3月（下称：报告期），江铜铜箔实现营收分别为10.40亿元、10.60亿元、17.97亿元、5.76亿元，实现净利润分别为9823.88万元、1.20亿元、2.22亿元、6153.56万元。其中，应收复合增长率达到31.45%。

很明显看出，江铜铜箔业绩腾飞是在2021年，而这一年发生了什么呢？据笔者了解，2021年上半年大宗商品飞涨，尤其是各类贵金属，价格接连创下多年新高，其中LME铜价更是创下历史新高，因此，上游企业不断提价，顺利将成本转嫁至下游的同时，也丰厚了自身的利润。

而江铜铜箔正是受益于此，因此，公司的业绩在2021年实现大爆发。但是，万物循环，周而复始，去年涨价有多凶猛，今年降价便有多恐怖，然公司并未披露产品价格变动，但是从加工费以及下游客户的经营情况来看，江铜铜箔今年业绩恐将承压。

首先，据Wind数据，2022年第三季度8μm锂电铜箔加工费为3.13万元/吨，环比下降13.62%；6μm锂电铜箔加工费为4.08万元/吨，环比下降11.44%；4.5μm锂电铜箔加工费为7.17万元/吨，环比下降9.75%。

而在今年一季度，江铜铜箔来自锂电铜箔的营收为2.02亿元，占营收的比例为35.04%。随着公司锂电铜箔产能逐步释放，预计占比还将进一步提高。因此，随着加工费的下滑，江铜铜箔的营收也降受到影响。

其次，从生益科技、崇达技术、景旺电子、深南电路三季度的经营情况来看，除了景旺电子仍有增长，其他三家均有不同程度的下滑。下游客户经营情况的不理想，作为上游原材料供应商的江铜铜箔，恐怕很难独善其身。

行业产能即将过剩，扩产后消化成难题

据笔者了解，由于新能源汽车销售的火爆，带动产业链疯狂的扩张，尤其是上游的锂电池等，而铜箔在高景气度下，引来了多家公司的扩产热潮，除了现有铜箔企业的扩产外，部分传统铜企也加入到铜箔行业的竞争中。

招股书显示，2021年9月，江铜铜箔注册成立全资子公司——江西江铜华东铜箔有限公司，子公司位于江西省上饶市经开区，占地面积508.7亩，规划锂电池用电解铜箔总产能为10万吨/年，项目分二期建设完成，一期工程生产规模为5万吨/年，目前已启动建设。其中，1.5万吨锂电铜箔生产线于2021年8月投产。

根据东吴证券不完全统计，近年来，铜箔厂商合计新增投资总额1504.7亿元，对应新增产能158.4万吨。随着相关企业的产能建设，预计到2023年锂电铜箔产能将较2021年翻倍，增至109.3万吨，到2025年进一步增至165.9万吨，对应2021-2025年全球锂电铜箔产能CAGR达到32%，其中2023-2024年是产能释放的高峰期。

华宝证券则指出，锂电铜箔将于2023年将迎来供需拐点。随着大量铜箔企业新建产能投放2023-2024年全球锂电铜箔供应将走向宽松，行业进入产能过剩状态。

不难发现，在行业进入扩产竞赛的背景下，锂电铜箔虽然需求保持增长，但是行业竞争必将加剧，届时必然陷入价格战，对本就毛利不高的行业来说，无异于雪上加霜，蓝海瞬间变成红海。

此外，随着国内锂电铜箔企业的生产规模不断扩大，高性能PCB铜箔将成为国内铜箔企业竞争的下一个赛道。根据CCFA统计，截至2022年9月，国内重点企业PCB铜箔新增产能22.5万吨。

需要注意的是，江铜铜箔本次的募投项目便是江西省江铜耶兹铜箔有限公司四期2万吨/年电解铜箔改扩建项目，预计项目达产后，年生产规模将达到5G通讯全系列相关电路板用电解铜箔20000吨。

也就是说，无论是锂电铜箔、还是电子电路铜箔，行业竞争愈演愈烈，江铜铜箔都将面对更多竞对的竞争，这也给公司的经营前景带来更多的不确定性。

与此同时，江铜铜箔的产能利用率已经出现下滑的苗头。根据招股书，在报告期内，公司电子电路铜箔的产销率分别为101.2%、100.32%、94.15%、92.07%，锂电铜箔在2021年的产销率为84.32%，而今年一季度则为76.92%。

此外，令人感到蹊跷的是，江铜铜箔在招股书中透露，公司2021年电子电路铜箔在的市占率为4%，和德福科技、苏州福田、金宝股份并列第七位，而竞对铜冠铜箔的招股书中，第七位只有德福科技，前十中并未出现江铜铜箔的身影。

虽然统计口径可能会有差异，但是行业竞争的激烈程度肉眼可见，随着产能的持续释放，江铜铜箔产线扩张之后释放出的产能如何消化，恐将是公司面临的一大难题。