近日，摩根大通(下称小摩)( JPM-US ) 发布一份关于中国AI 产业的研究报告，指出该产业正从早期的「百模大战」阶段，转向以商业化落地能力、模型创新实力和全球化布局为核心竞争要素的新阶段。
小摩最新报告也首次涵盖智谱和MiniMax(稀宇科技) 两家独立大模型开发商，并都给予「增持」评等，目标价分别为400 和700 港元。此评等是基于两家公司在模型性能、商业化进展及全球扩张的突出表现。
报告分析，中国AI 市场近年来经历了快速整合，具备实力的模型开发商数量已从高峰期的超过200 家减少至不到10 家。目前产业形成双轨竞争格局：一方是拥有规模和通路优势的综合科技巨头，如阿里巴巴和字节跳动；另一方则是以智谱和MiniMax 为代表的独立先锋，凭借技术专长和敏捷性在特定领域建立优势。
智谱的GLM-4.7 与MiniMax 的M2.1 模型在程式设计和智能体任务中表现全球领先，双双展现自身核心竞争力。
在全球市场层面，小摩透过由下而上的分析预测，到2030 年，AI 市场规模将达到1.4 兆美元，其中B2B 应用市场约占1.1 兆美元，B2C 市场约为3000 亿美元。 B2B 市场的驱动力主要来自各产业的人力成本替代与效率提升，而B2C 成长则源自于时间节约、便利性及新型娱乐需求。
报告强调，上述预测是基于目前已知的变现路径，但实际规模恐因技术突破或市场形态变化而显著偏离。
MiniMax 的商业化路径则凸显多模态能力和全球化布局。该公司逾七成营收来自海外，业务横跨消费应用、生成式媒体和B2B API，形成了均衡的收入结构。
小摩预估，MiniMax 在2025-2030 年营收年复合成长率(CAGR) 将达138%，并有望在2029 年实现损益平衡，智谱则深耕企业级解决方案，在中国国内受监管产业累积了稳定的私有化部署客户，同时加速透过云端API 业务拓展全球开发者生态，在2025-2030 年营收年复合成长率为127%，获利时间同样在2029 年左右。两者均透过API 变现和国际扩张优化毛利率，并受惠于海外业务占比提升。
报告同时指出，中美AI 发展路径有显著差异。美国公司如OpenAI 和Google 聚焦技术突破，追求绝对性能领先，而中国企业更注重成本效益和快速商业化，在算力限制下透过架构优化实现约90-95% 的全球顶尖模型性能。这种「效率至上」策略使中国模型在定价上具备竞争力，但地缘政治风险如出口管制和实体清单限制仍是智谱等公司必须应对的挑战。
市场风险方面，推理成本高企、法律诉讼及竞争加剧则可能影响短期利润，但长期来看，模型能力的持续迭代是决定企业价值的关键。小摩认为，AI 产业蕴含巨大的「选择权价值」，类似影音产业的发展轨迹，技术普及催生全新的经济形态。以程式设计领域为例，若AI 从「副驾驶」工具转向「创作者」平台，用户基数可能从4700 万名专业开发者扩展至10 亿知识工作者，重塑软体市场格局。
此外，小摩在报告中也详细分析B2B 市场的细分结构。高价值需求集中在医疗、金融和法律等高技能职业，美国全球市占率料将达47%，中国则凭借庞大就业基数成为次大市场。
定价模型显示，AI 智能体(替代人力场景) 的年度费用约为人力成本的三分之一，而AI 工具(增效场景) 定价较低，更容易普及。 B2C 市场虽规模较小，但成长潜力来自情感陪伴、个人创作等新兴需求。
最后，小摩也强调投资逻辑不仅在于静态规模预测，更在于动态掌握科技变革所带来的价值链重建。智谱和MiniMax 作为中国独立模型的代表，技术韧性和商业化敏捷性已得到验证，并有望在全球AI 生态中捕捉长期成长机会，但投资人仍须警惕算力成本、政策变动及商业模式演进中的不确定性因素，以全面评估风险与效益。
